Deux oiseaux, une seule question
Hawkish — faucon — qualifie ce qui penche vers des taux plus hauts, ou une politique plus restrictive. La priorité est l’inflation, et le coût accepté est la croissance.
Dovish — colombe — qualifie l’inverse. Des taux plus bas, une politique plus accommodante. La priorité est l’emploi, et le coût accepté est l’inflation.
Un banquier central peut être l’un ou l’autre par tempérament ; une décision, un communiqué, une phrase peuvent l’être par contenu. La question que le marché pose à chaque prise de parole tient en un mot : dans quel sens ?
Le marché lit les mots avant les décisions
Une banque centrale ne bouge ses taux que huit fois par an. Elle parle tous les jours. L’essentiel de l’information est donc dans le discours, et le marché a appris à le lire au millimètre.
« L’inflation reste élevée » et « l’inflation reste trop élevée » ne sont pas la même phrase. Le second adjectif est hawkish. Un communiqué qui retire le mot « patient » est hawkish. Un président qui dit « nous sommes bien positionnés pour attendre » est dovish. Rien n’a bougé ; tout a bougé.
C’est pour ça qu’une décision attendue peut faire décaler les taux de vingt points de base : ce n’est pas la décision qui a surpris, c’est le ton.
Une décision hawkish peut faire baisser les taux longs
Le point qui déroute au début. Une banque centrale qui monte ses taux de façon crédible réduit l’inflation future. Le front end de la courbe monte — les taux à deux ans suivent la banque centrale — mais le long end peut baisser, parce qu’il y a moins d’inflation à compenser dans dix ans.
Un mouvement hawkish produit donc souvent un aplatissement : le court monte, le long résiste. À l’inverse, une banque centrale jugée trop dovish face à l’inflation voit son long end monter — le marché lui facture le retard.
Le sens du mot ne se lit pas sur un seul point de la courbe.
Faucon relatif
Personne n’est faucon dans l’absolu. Un membre du comité est hawkish par rapport au reste du comité, et un discours est hawkish par rapport à ce que le marché attendait.
Une banque centrale qui monte de 25 points quand le marché en attendait 50 a livré une hausse et un signal dovish. Le pricing est la référence, et c’est contre lui que le ton se mesure.