Dix-neuf opinions sur un graphique
Quatre fois par an — mars, juin, septembre, décembre — la Fed publie ses projections économiques. Parmi elles, un graphique : chaque participant au comité place un point à l’endroit où il juge que le taux directeur devrait être à la fin de l’année, à la fin de la suivante, à celle d’après, et « à long terme ».
Dix-neuf participants, quatre colonnes, un nuage. C’est le dot plot.
Ce que le marché lit : la médiane
Le marché ne regarde pas dix-neuf points. Il regarde la médiane de chaque colonne et la compare à ce qu’il price lui-même via les futures et les swaps datés.
Si la médiane pour la fin de l’année dit un pas de plus que le marché n’en porte, la publication est hawkish et le front end monte — même si la décision du jour était exactement celle attendue. C’est le cas le plus fréquent où une réunion « sans surprise » fait bouger les taux de dix points.
La colonne « long terme » est lue comme l’estimation par le comité du taux neutre. Elle bouge lentement, et quand elle bouge, c’est un événement.
Ce qu’il ne dit pas
Trois choses, dans l’ordre où elles piègent.
Ce n’est pas un plan. Chaque point est une opinion individuelle sur ce qui serait approprié, sous la prévision de son auteur. Le président répète à chaque conférence que le comité ne s’engage sur aucune trajectoire. Il a raison de le dire ; le marché a tort de ne pas l’entendre.
Les points sont anonymes. On ne sait pas lequel appartient au président, lequel à un membre sans droit de vote cette année. La médiane de dix-neuf opinions dont douze seulement votent est un chiffre approximatif par construction.
La dispersion compte autant que la médiane. Dix-neuf points serrés autour d’une valeur disent un comité aligné ; dix-neuf points étalés sur cent points de base disent un comité qui ne sait pas. Un marché qui ne regarde que la médiane rate la moitié de l’information.
Comment un desk s’en sert
Il compare la médiane au chemin qu’il a lu sur le marché avant la publication. L’écart entre les deux est le contenu de la réunion. Puis il regarde combien de points il faudrait déplacer pour changer la médiane — s’il en suffit d’un, la médiane est fragile et la prochaine réunion peut la renverser.