Ce que le spread price
Deux États, une monnaie, une banque centrale. Le risque de change est nul et la politique monétaire est commune — ce qui reste dans l’écart entre l’OAT 10 ans et le Bund 10 ans, c’est du crédit et du politique.
C’est ce qui rend l’indicateur propre : il isole une chose, et il l’isole bien. 78,0 bps veut dire que la France emprunte à dix ans 0,78 point de pourcentage plus cher que l’Allemagne.
Le Bund est la référence par usage, pas par décret
Trois raisons se cumulent :
- L’Allemagne émet peu au regard de son poids économique. Le papier est rare.
- Le Bund est ce qu’on achète quand on veut simplement sortir du risque. C’est la destination des flux de fuite.
- Il porte le contrat future le plus liquide de la zone. C’est la jambe de hedge par défaut.
Conséquence pratique : en stress, le spread s’écarte autant parce que le Bund se renchérit que parce que l’OAT se déprécie. Lire le seul rendement français fait manquer la moitié du mouvement.
Lire les deux jambes, jamais le seul chiffre
| Configuration | Ce que ça dit |
|---|---|
| OAT monte, Bund stable | Prime de risque française. Budget ou politique. |
| OAT stable, Bund baisse | Fuite vers la qualité. Le marché achète de la sécurité, il ne vend pas la France. |
| Les deux montent, OAT plus vite | Tension de taux générale, avec discrimination souveraine. |
| Les deux baissent, Bund plus vite | Assouplissement pricé, mais la France en profite moins. |
Les quatre configurations affichent le même nombre à l’écran. Elles n’appellent pas la même lecture.
Où on en est
Le niveau du jour, son rang depuis 2015, le plus bas, le plus haut et la moyenne sont dans le panneau en tête de page, recalculés à chaque publication. C’est là qu’il se lit — un chiffre écrit dans un texte est faux le lendemain.
Ce qui ne change pas d’un jour à l’autre : le régime d’avant 2017, où le marché ne différenciait quasiment pas les deux signatures et où l’écart tenait autour de 30 bps, n’est pas revenu. Depuis la dissolution de juin 2024, l’écart vit dans une fourchette haute — celle d’un émetteur qu’on ne traite plus comme du Bund à prime constante, mais comme un crédit dont on suit le budget et le calendrier politique.
Le niveau compte moins que la vitesse. 20 bps pris en trois séances et 20 bps pris en trois mois ne racontent pas la même histoire.
Ce qui le fait bouger
Par fréquence observée : le calendrier politique français, les publications budgétaires et les revues d’agences de notation, le calendrier d’adjudication de l’AFT, et la BCE — en particulier tout ce qui touche au réinvestissement de son portefeuille, qui détermine qui achète la dette souveraine à la marge.
La prime zone euro, en quotidien
L’OAT et le Bund sont mensuels. L’écart entre la courbe zone euro toutes signatures et la courbe AAA est quotidien, et mesure la même chose au fond : ce que le marché facture pour détenir du souverain autre que le meilleur de la zone.
Ce n’est pas l’OAT-Bund — la jambe AAA agrège plusieurs émetteurs. Mais quand elle s’écarte, l’OAT-Bund du mois suivant sort rarement dans l’autre sens.