Un prix, pas un sentiment
Le VIX ne mesure pas la peur. Il mesure ce que coûte une assurance contre les mouvements du S&P 500 sur les trente prochains jours, déduit des prix des options.
Quand la demande de protection monte, les options se renchérissent et le VIX monte. Quand personne ne veut se couvrir, il baisse. C’est un prix, avec une offre et une demande — et comme tout prix, il peut être cher ou bon marché par rapport à ce qu’il assure.
De l’indice au mouvement par séance
Le VIX est annualisé. Pour le ramener à une séance, on divise par la racine du nombre de séances dans l’année, environ 16.
Un VIX à 16 dit donc un mouvement attendu d’environ 1 % par jour. À 32, 2 %. À 12, 0,75 %. C’est l’ordre de grandeur qu’un desk a en tête quand il lit l’indice : pas « 16 », mais « un pour cent ».
Implicite contre réalisé
La lecture qui compte oppose deux chiffres. La volatilité implicite — ce que le VIX price. La volatilité réalisée — ce que le marché a réellement bougé sur la période écoulée.
Quand l’implicite est très au-dessus du réalisé, l’assurance est chère : le marché paie pour un mouvement qui n’arrive pas. Quand le réalisé dépasse l’implicite, l’assurance était bon marché et ceux qui l’ont vendue perdent. Un VIX à 16 avec un réalisé à 0,58 % par jour dit une prime modérée ; le même VIX avec un réalisé à 1,5 % dit un marché qui sous-estime ce qu’il vit.
La prime d’un événement
Le VIX couvre trente jours. Un desk regarde plus fin : ce que le marché d’options facture pour une séance donnée — celle du CPI, celle du FOMC.
Cette prime se lit dans les options qui expirent ce jour-là, et elle se compare au mouvement moyen réalisé sur les mêmes événements passés. Une prime FOMC à 1,01 % contre un réalisé moyen de 0,58 % sur soixante réunions dit un événement tarifé cher ; la même prime tombée à 0,76 % deux jours plus tard dit que le marché a cessé de payer pour l’incertitude — il considère la réunion réglée.
Un point important : la prime est ce que le marché paie, pas ce qui va arriver. Une prime haute veut dire assurance chère, pas grand mouvement à venir.