Un chiffre : ce que coûte un point de base
Le DV01 — dollar value of a basis point — est le gain ou la perte d’une position quand le rendement bouge d’un point de base. En français on dit sensibilité, et c’est la même chose.
Il se calcule simplement : notionnel × duration modifiée × 0,0001. Dix millions d’un titre de duration 15,5 donnent 15 500 € par point de base. Le 30 ans bouge d’un point, vous encaissez ou vous perdez 15 500 €.
C’est l’unité de travail d’un desk taux. Pas le notionnel, pas le nombre de contrats : le DV01.
Pourquoi le notionnel ment
Deux positions de dix millions n’ont rien de comparable si les maturités diffèrent. Ordres de grandeur sur la courbe actuelle :
| Maturité | Duration approx. | DV01 pour 10 M |
|---|---|---|
| 2 ans | 1,9 | ~1 900 € / pb |
| 5 ans | 4,4 | ~4 400 € / pb |
| 10 ans | 7,8 | ~7 800 € / pb |
| 30 ans | 15,5 | ~15 500 € / pb |
Un 2s30s à notionnel égal met huit fois plus de risque sur la jambe longue. Vous croyez tenir une position de courbe ; vous tenez un 30 ans outright avec une petite couverture décorative. Le jour où les taux montent en parallèle, vous découvrez ce que vous déteniez vraiment.
Cas pratique : le 4 septembre 2026
Le rapport sur l’emploi américain sort à 162k contre 56k attendu. Trois fois le consensus. La courbe ne réagit pas d’un bloc : le 2 ans prend 4,1 pb, le 5 ans 3,9 pb — et le 30 ans rend 0,6 pb. Le 5s30s s’aplatit de 4,3 pb à 69 pb.
Comparons deux positions portant le même risque, 10 000 € de DV01 par jambe.
Outright long 30 ans. Le rendement baisse de 0,6 pb, le prix monte : +6 000 €. Sur un rapport à trois fois le consensus, avec un risque directionnel plein. Le résultat est bon, mais il tient à un refus du long end que rien ne garantissait.
Aplatisseur 5s30s, pondéré en DV01. Long le 30 ans, short le 5 ans, à 10 000 € de DV01 chacun. Le spread se resserre de 4,3 pb : +43 000 €.
Sept fois le résultat de l’outright, un jour où la direction n’a quasiment rien donné. La différence n’est pas dans la conviction — c’est la même lecture. Elle est dans l’unité de dimensionnement.
Le même aplatisseur à notionnel égal aurait porté l’essentiel de son risque sur le 30 ans et se serait comporté comme l’outright. Le trade n’existe que si les DV01 s’égalisent.
Cas pratique : couvrir une position crédit
Vous détenez 5 M d’une obligation d’entreprise à dix ans, duration 7,2. DV01 : 3 600 € par point de base. Ce chiffre mélange deux risques — le taux sans risque et la prime de crédit — et vous n’avez d’avis que sur le second.
Pour isoler le crédit, on vend l’équivalent en DV01 sur le souverain de même maturité. Pas 5 M face à 5 M : la quantité de souverain dont le DV01 vaut aussi 3 600 €. Ce qui reste dans la position, c’est le spread de crédit, ce que vous vouliez acheter au départ.
Ce que le DV01 ne dit pas
Il change quand le marché bouge. La duration d’une obligation n’est pas constante : elle s’allonge quand les taux baissent, se raccourcit quand ils montent. C’est la convexité. Sur un mouvement de 5 pb, on l’ignore. Sur 60 pb, une couverture calée au départ ne couvre plus, et l’écart est du risque directionnel qu’on ne s’est pas choisi. Un desk recale.
Il ne dit rien du risque de courbe. Deux positions de DV01 identique sur des maturités différentes ne se comportent pas pareil face à une déformation de la courbe. Neutre en DV01 ne veut pas dire neutre tout court.
Il ne dit rien de la liquidité. 15 500 € par point sur le 30 ans et sur le 2 ans, ce n’est pas le même risque d’exécution le jour où il faut sortir.
Le réflexe
Avant d’entrer, deux questions dans cet ordre. Combien je perds par point de base ? Et : est-ce que le mouvement parallèle s’annule vraiment, ou est-ce que je viens de prendre une direction en croyant prendre une relation ?